Kann Renk vom europäischen Rüstungsboom profitieren?

Renk verbilligt sich nach dem Höhenflug - wo liegen die Chancen und Risiken?

 

Nach einem beeindruckenden Höhenflug ist die Stimmung bei Renk wieder nüchterner geworden. Der Rüstungskonzern war im Anschluss nach dem IPO stark gefragt, aber die Euphorie ist nach den ersten Zahlen einer mehr realistischeren Betrachtung gewichen. Die eigentliche Krux liegt jedoch woanders. 

Das grösste Risiko bei Renk (DE000RENK730) ist und bleibt die Bilanz. Mit einem Eigenkapital von 404 Mio. Euro zu Ende März, worin 379 Mio. Euro an immateriellen Vermögenswerten enthalten sind, weist das Unternehmen eine schwache Eigenkapitalquote von rund 27 % aus und wird entsprechend im aktuellen Hochzinsumfeld stark vom laufenden Schuldendienst belastet. Der aus der Vorgeschichte der vergangenen Jahre resultiert. Triton hatte Ende 2020 mehr als 90 % der Aktien an dem Unternehmen von Volkswagen (DE0007664039) und Privatanlegern übernommen. Im Februar 2021 folgte das Squeeze-out und das Delisting. Private Equity Gesellschaften finanzieren solche Buyouts in der Regel, indem das aufgekaufte Unternehmen mit hohen Schulden belastet wird und dann sehr hohe Cashflows an die Mutter ausgeschüttet werden, die damit die eigene Finanzierung für die Akquisition tilgt. Oder anders gesagt: 

 

Die Gesellschaft bezahlte ihre Übernahme im Wesentlichen selbst. Parallel wird die Gesellschaft wieder börsenreif gemacht und dann zu einem günstigen Zeitpunkt mit hohen Bewertungen gelistet, um auf der Eigenkapitalseite wieder einen Zugang zu bekommen. Dieser Zugang wird dann sukzessive genutzt, um über Eigenkapitalerhöhungen die Bilanz wieder zu richten, während die Private Equity Gesellschaft gleichzeitig weiterhin hohe Cashflows erhält. Aus Sicht eines Privatanlegers ist diese Konstellation ein hohes Risiko, denn man sitzt am kürzeren Hebel, während die Gesellschaft, an der man beteiligt ist, durch hohe Kapitalabflüsse an die Privat Equity Gesellschaft belastet wird. Damit es sich für Privatanleger rechnet, muss das Geschäft sich sehr stark entwickeln, um den Ballast der Abflüsse an die Mutter tragen zu können. 

 

Kann Renk vom europäischen Rüstungsboom profitieren?

 

Ist das Renk der Fall? Das Unternehmen wuchs zuletzt stark, aber es handelt sich hierbei auch um das Quartal, in dem das Listing in Frankfurt erfolgte. Bei strukturell schwachen Börsenneulingen ist es nicht unüblich, dass die Quartale nach dem IPO-Quartal dann enttäuschend ausfallen, da man alle positiven Entwicklungen so weit möglich in das IPO-Quartal vorgezogen hat. Ob das bei Renk auch der Fall ist, werden wir am 13. August sehen, wenn die Zahlen zum 1. Halbjahr vorgelegt werden. 

 

 

Der Verlust weitete sich im 1. Quartal aus trotz eines deutlichen Umsatzwachstums. Renk hatte den Umsatz von 194 auf knapp 238 Mio. Euro (+22,5 %) und den Rohertrag überproportional um 36 % auf knapp 50 Mio. Euro getrieben. Die allgemeinen Verwaltungskosten stiegen erheblich, doch man konnte trotz eines zusätzlich hohen Zinsaufwands vor Steuern ein Ergebnis von +3,8 Mio. Euro nach einem Verlust von -3,85 Mio. Euro im Vorjahresquartal erzielen. Nur aufgrund einer ausserordentlich hohen Steuerlast ergab sich unter dem Strich ein Verlust von -2,77 Mio. Euro bzw. -0,03 Euro je Aktie (Vorjahresquartal: -0,02 Euro). Eine negative Überraschung war, dass sich der Auftragseingang (-55 %) sehr schwach entwickelte, doch das Auftragsbuch blieb mit 4,7 Mrd. Euro weiterhin auf einem sehr hohen Niveau.

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25.06.2024 - Mikey Fritz

 

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